東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)容百科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23年盈利預(yù)計(jì)基本維持》，本報(bào)告對(duì)容百科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為94.80元，當(dāng)前股價(jià)為68.2元，預(yù)期上漲幅度為39.0%。

容百科技(688005)

投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

2022年歸母凈利潤(rùn)13.53億元，同比增長(zhǎng)48.54%，業(yè)績(jī)預(yù)告中值，符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收301.23億元，同比增長(zhǎng)193.62%；歸母凈利潤(rùn)13.53億元，同比增長(zhǎng)48.54%；扣非凈利潤(rùn)13.17億元，同比增長(zhǎng)62.92%；22年毛利率為9.26%，同比下降6.08pct；凈利率為4.56%，同比下降4.29pct。此前公司預(yù)告2022年歸母凈利潤(rùn)13.2-14.0億元，業(yè)績(jī)預(yù)告中值，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2022年出貨近9萬(wàn)噸，2023年預(yù)期50%以上增長(zhǎng)。出貨端來(lái)看，2022年全年正極出貨8.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)70%，其中Q4出貨達(dá)3萬(wàn)噸以上，環(huán)比增長(zhǎng)30%；公司現(xiàn)有產(chǎn)能25萬(wàn)噸，其中韓國(guó)產(chǎn)能2萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2023年出貨有望達(dá)14萬(wàn)噸，維持50%以上增長(zhǎng)。此外公司新技術(shù)進(jìn)展順利，高鎳低鈷、超高鎳9系等已實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)出貨，LMFP出貨近千噸，鈉電累計(jì)出貨幾十噸級(jí)，公司現(xiàn)有LMFP產(chǎn)能0.62萬(wàn)噸，鈉電正極產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，23年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

2023年加工費(fèi)正常年降、單位凈利預(yù)計(jì)維持1.2-1.3萬(wàn)元/噸。盈利方面，公司全年單噸凈利近1.5萬(wàn)元，其中Q4單噸利潤(rùn)1.4萬(wàn)元左右，環(huán)比增長(zhǎng)80%以上，恢復(fù)至正常水平。2023年我們預(yù)計(jì)三元正極加工費(fèi)正常年降，公司庫(kù)存管理趨于穩(wěn)健，2023年單噸利潤(rùn)有望達(dá)1.2-1.3萬(wàn)元。

2022年費(fèi)用率顯著降低，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓。2022年公司費(fèi)用10億元，期間費(fèi)用率3%，同比降低3pct。2022年底存貨33億元，較Q3末基本維持穩(wěn)定；應(yīng)收賬款38億元，較年初增長(zhǎng)106%；2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額-2.4億元，同比降低26%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于正極加工費(fèi)年降，我們下修公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至17.09/22.36/30.04億元(23/24年原預(yù)期20.07/27.16億元)，同增26%/31%/34%，對(duì)應(yīng)PE為18x/14x/10x，考慮公司作為三元正極龍頭，銷(xiāo)量持續(xù)提升，海外布局優(yōu)勢(shì)明顯，給予2023年25xPE，目標(biāo)價(jià)94.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券（002673）楊敬梅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.49。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為88.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，容百科技(688005)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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