近兩個月以來，銀行理財市場迎來顯著回暖。

根據(jù)機構(gòu)測算數(shù)據(jù)，4月銀行理財存續(xù)規(guī)模大幅增長1.2萬億元至26.2萬億元，其中銀行理財公司存續(xù)規(guī)模增至22萬億元。進入5月，銀行理財存續(xù)規(guī)模進一步增長，截至5月26日，該數(shù)據(jù)較4月末增長4000億元至26.6萬億元。

(資料圖)

與之相對應的，是居民存款規(guī)模的回調(diào)。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，4月，人民幣存款余額較3月減少4609億元，其中住戶存款減少1.2萬億元。

值得注意的是，4月以來，多地城商行、農(nóng)商行調(diào)降存款利率；5月以來，國有大行、股份行也紛紛下架存款利率相對較高的智能通知存款，并下調(diào)通知存款與協(xié)定存款的利率浮動上限。

廣發(fā)證券解讀，銀行理財存續(xù)規(guī)模持續(xù)增長是理財收益率回暖與存款利率下行共振的結(jié)果。

國盛證券認為，居民存款轉(zhuǎn)移是理財收益率與存款利率的利差變化的結(jié)果，今年存款向理財和貨基搬家是大趨勢。

而對于銀行端來說，無論是降低存款利率，還是居民存款向理財轉(zhuǎn)移，都有助于銀行優(yōu)化其負債結(jié)構(gòu)，緩解息差壓力，構(gòu)成直接利好。

自5月9日盤中觸及階段高點以來，銀行板塊已隨大盤回調(diào)了超3周的時間。今日（5月30日）銀行再度延續(xù)低迷走勢，中證銀行指數(shù)失守60日均線，重回半年線尋求支撐。

如何看待板塊當前位置？左側(cè)布局時機到了嗎？我們從盈利、估值、資產(chǎn)質(zhì)量等關(guān)鍵指標來尋求答案。

一、估值角度：壓制因素糾偏，擁抱回歸機遇

截至5月29日收盤，銀行板塊PB（LF）僅為0.56倍，位于近十年7.33%歷史分位點，較中位數(shù)有57%的上漲空間。

華泰證券認為，銀行估值承壓主要來自市場對其長期盈利能力+經(jīng)營風險的憂慮，但估值壓制因素有待糾偏。我國銀行業(yè)盈利能力優(yōu)異，宏觀環(huán)境波動下仍具備穩(wěn)定可持續(xù)性。資產(chǎn)質(zhì)量方面，存量風險持續(xù)出清，相較歐美國家撥備計提豐厚，風險抵御能力夯實，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)中向好。當前市場缺乏可供配置的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高分紅+低波動+低估值的銀行板塊有望被市場重新定價。

二、盈利角度：景氣度回暖，量價質(zhì)齊升

2023年1月-4月社融增速持續(xù)回升，一季度整體信貸及社融數(shù)據(jù)均超預期，反映銀行在經(jīng)濟修復初期持續(xù)投放資金。

中信證券指出，展望2023年全年社融將有望穩(wěn)定在較高增速，上市銀行將延續(xù)穩(wěn)定擴表趨勢。

1）資產(chǎn)端：存量貸款方面，以按揭為代表的中長期貸款2023年一季度重定價基本完畢，影響大幅減弱。新發(fā)放貸款定價方面，在經(jīng)濟回暖態(tài)勢下，部分銀行反映后續(xù)整體投放節(jié)奏趨于平穩(wěn)，供需市場相對均衡。

2）負債端：后續(xù)階段來看，存款利率市場化調(diào)節(jié)機制自2022年建立以來，自上而下仍在推進，效用亦逐步顯現(xiàn)，利率水平下行空間仍存。

3）凈息差：結(jié)合資產(chǎn)與負債兩端的定價情況，預計在資產(chǎn)端收益率邊際改善趨勢逐步顯現(xiàn)，存款利率市場化調(diào)整機制逐步生效，負債端成本率下行空間持續(xù)釋放，凈息差降幅有望逐季收窄。

展望下半年，中信證券認為，一季度業(yè)績“靴子落地”后，業(yè)績轉(zhuǎn)暖有望驅(qū)動銀行后續(xù)表現(xiàn)。伴隨貸款重定價因素的一次性體現(xiàn)，以及信貸投放回歸常態(tài)后的減值計提常態(tài)化，預計2023年年內(nèi)后續(xù)季度行業(yè)營收與盈利增速均有望呈現(xiàn)修復趨勢。預計上市銀行2023年全年營業(yè)收入和歸母凈利潤水平有望分別修復至同比增長4%~5%/同比增長5%~6%水平。

（中信證券研究部預測）

與此同時，銀行股作為高股息的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其資產(chǎn)配置價值也值得關(guān)注。

以5月29日收盤價計算，已發(fā)布2022年分紅計劃的40家上市銀行平均最新股息率達5.1%；6大國有大行股息率中位數(shù)達6.12%?！百Y產(chǎn)荒”背景下，銀行股享有可持續(xù)的高股息回報，且處于估值洼地，相較其他資產(chǎn)彰顯比較優(yōu)勢，配置性價比凸顯。

此外，銀行為長線資金重要配置方向，增量資金入市有望推動行情持續(xù)。機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，六大行實際流通市值合計僅5600億元，5月以來（截至5月26日）六大行日均成交額合計僅127億元，隨后續(xù)養(yǎng)老金、險資、社保等增量資金入市，有望推動行情持續(xù)。

而從策略角度看，銀行板塊也有較為充足的修復潛力。5月30日，在中信證券2023年資本市場論壇上，中信證券首席政策分析師楊帆演講稱，銀行業(yè)估值近年呈回落趨勢，仍有較大改善空間。銀行業(yè)估值下降有盈利能力下降、資產(chǎn)質(zhì)量擔憂等多原因，但從橫向與縱向比較來看，我國銀行業(yè)估值仍然明顯偏低。國內(nèi)銀行ROE/PB指標多數(shù)高于15倍，外資銀行如摩根大通、美國銀行等估值較高的企業(yè)這一指標多處于10倍上下區(qū)間。截至2023年5月初，42家上市銀行PB平均僅為0.62倍，同其他同行普遍高于1.5倍水平。

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風險提示：銀行ETF跟蹤的標的指數(shù)為中證銀行指數(shù)（399986），中證銀行指數(shù)（399986）基日為2004.12.31，發(fā)布于2013.7.15?；鸸芾砣嗽u估的本基金風險等級為R3-中風險。任何在本文出現(xiàn)的信息均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任?；鹜顿Y有風險，基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金投資需謹慎。

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