(資料圖片僅供參考)

販夫走卒、行商坐賈。商幫文化自古以來(lái)就飽受地緣因素的影響。一方面誕生了鏢局這類專注于貨品運(yùn)輸?shù)男袠I(yè)，一方面勤勞的地方商幫也可以通過(guò)足下三千里的功力，販賣(mài)高附加值的商品。

大部分商業(yè)模式都隨著時(shí)代的發(fā)展遞進(jìn)演變，科技進(jìn)步如螺旋飛升般帶動(dòng)著生產(chǎn)力的遷移。而從古至今，有一個(gè)行業(yè)依然保持著自古以來(lái)價(jià)值邏輯：從A點(diǎn)到B點(diǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移。

這個(gè)行業(yè)便是我們今天的主角，也是商業(yè)模式里看似最為“簡(jiǎn)單”的生意：快遞。

度過(guò)了平靜期的快遞行業(yè)，近期又掀起了無(wú)限游戲的最新一章，一方面攪局者極兔披露了招股書(shū)，另一方面迎來(lái)新掌門(mén)人的菜鳥(niǎo)宣布進(jìn)軍直營(yíng)快遞。

擁有歷史視野，可知更替、知興衰。本文之中，我們將透過(guò)中國(guó)民營(yíng)快遞30年烽火史，深度揭示這一行業(yè)的當(dāng)下種種。

01 最“簡(jiǎn)單”的生意

1）佳木斯、桐廬幫：小農(nóng)制物流典范

與以往經(jīng)驗(yàn)不同的是，改革開(kāi)放之后第一波興起的物流創(chuàng)業(yè)潮，并不是由南向北的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。

這一次，豪邁的東北人占了先機(jī)。1988年，彼時(shí)的東北老工業(yè)基地面臨著國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力，下崗、遣散的烏云飄在每一個(gè)為了黑土地付出的工人頭頂。

不同于《漫長(zhǎng)的季節(jié)》里的火車(chē)司機(jī)甘愿奉獻(xiàn)一切保留崗位的思想，佳木斯紡織廠的年輕工人付長(zhǎng)明骨子里帶有行商的血性，拋去了自己的“鐵飯碗”跑到了江蘇吳江建立了屬于自己的紡織廠。

紡織廠并不是今天的主角，付長(zhǎng)明也沒(méi)有通過(guò)紡織廠賺到錢(qián)，反倒是每次發(fā)貨順手幫其他客戶拉貨讓付長(zhǎng)明嗅到了商機(jī)：1992年成立了專門(mén)的貨運(yùn)公司佳吉快運(yùn)，民營(yíng)物流的繪卷字詞掀開(kāi)。

付長(zhǎng)明的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷對(duì)于老紡織廠的員工們有著強(qiáng)范本效應(yīng)，一時(shí)間下崗待業(yè)的工人們紛紛擠入物流賽道。副處干部王振華創(chuàng)立華宇物流，紡織廠的車(chē)隊(duì)司機(jī)田松的哥哥成立通成物流。

幾乎是同一時(shí)間點(diǎn)，遠(yuǎn)在偏安的浙江桐廬，外出闖蕩的聶騰飛發(fā)現(xiàn)了商機(jī)：外貿(mào)行業(yè)興起的初期，浙江的報(bào)關(guān)單需要去上海審批，而普通郵政最快也要三天，“腿”著送僅需一天。

通過(guò)跑腿掙到第一桶金后，聶騰飛建立了申通快遞。

天妒英才，25歲的聶騰飛不幸遭遇車(chē)禍身亡，但是桐廬的快遞行業(yè)卻進(jìn)入了高速發(fā)展期。缺少掌門(mén)人的通路快遞分類成了三通一達(dá)、天天以及后期的匯通和CCES，而這些快遞公司的創(chuàng)始人，又都與聶騰飛沾親帶故。

北佳木斯和南桐廬，代表了改革開(kāi)放以來(lái)物流發(fā)展的典型樣本：小農(nóng)制。物流本質(zhì)是低技術(shù)壁壘和高誠(chéng)信屬性，最大的危機(jī)可能就是物流過(guò)程的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)因素，因此無(wú)論是北佳木斯還是南桐廬，幾乎所有伊始的員工均來(lái)自于同鄉(xiāng)相互認(rèn)識(shí)的人。

這也奠定了這樣一個(gè)傳承有序的產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)：未來(lái)新興物流企業(yè)總能從佳木斯和桐廬尋到根。

而當(dāng)物流企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，很難再維持這種小農(nóng)制服務(wù)，就會(huì)出現(xiàn)加盟制服務(wù)質(zhì)量下滑的問(wèn)題，這也給珠三角的實(shí)干家王衛(wèi)留了一條生路。

2）北宅急送南順豐：貨運(yùn)快遞之爭(zhēng)

日本留學(xué)歸來(lái)的陳平陳東升兄弟，1994年在北京創(chuàng)立了雙臣快遞，這便是日后宅急送的前身——1998年（入WTO之前），雙陳宅急送接受了日本一城180萬(wàn)的發(fā)展資金。而早年間王衛(wèi)成為了香港“水客”一族（往來(lái)內(nèi)地和香港傳遞信件），南巡東風(fēng)下1993在珠三角創(chuàng)立了順豐。

宅急送和順豐與佳木斯幫和桐廬幫誕生的年份無(wú)異。我們之所以要把他們單獨(dú)化作一個(gè)時(shí)代，主要的原因在于順?lè)趾驼彼筒皇堑湫偷男∞r(nóng)制范本：早在2002年順豐和宅急送都意識(shí)到了放權(quán)式加盟無(wú)法保證服務(wù)質(zhì)量，效率，都進(jìn)行了大刀闊斧的削藩戰(zhàn)役，收回經(jīng)營(yíng)權(quán)。

最終形成的格局是，宅急送和順豐成為了直營(yíng)快遞的標(biāo)桿（佳木斯幫也是直營(yíng)，不過(guò)在電商件爆發(fā)前夜基本已經(jīng)班師回朝了，這個(gè)后文有講）。二者的不同點(diǎn)在于，順豐主營(yíng)的還是小件物流，而宅急送則是項(xiàng)目物流。

雖然喪失了小農(nóng)制的特征，但是宅急送和順豐代表了快遞行業(yè)新的產(chǎn)業(yè)邏輯，密集資本驅(qū)動(dòng)。

憑借著小件物流廣袤的市場(chǎng)和特殊的三方屬性，以及削藩后典范式的服務(wù)質(zhì)量，順豐穩(wěn)步發(fā)展，逐漸坐穩(wěn)了行業(yè)老大的座次。

與之相反的是，眼紅小件物流的規(guī)模和利潤(rùn)，在協(xié)商收購(gòu)未果后，宅急送在2007年之后大幅提升了擴(kuò)張的腳步，卻遭到了經(jīng)濟(jì)周期的反噬，美國(guó)次貸危機(jī)打擊外貿(mào)，宅急送出現(xiàn)了現(xiàn)金流危機(jī)。這是擺脫小農(nóng)制后資本對(duì)快遞行業(yè)反噬的典型樣本。

對(duì)于宅急送而言最關(guān)鍵的錯(cuò)誤不是擴(kuò)張，而是擴(kuò)張后卻錯(cuò)過(guò)了物流行業(yè)最大的風(fēng)口：電商商流。

3）奇點(diǎn)：外資入侵和電商件新時(shí)代

在說(shuō)電商奇點(diǎn)前，我們還是要回到2005年，中國(guó)加入WTO兌現(xiàn)允許外資進(jìn)入物流行業(yè)的諾言。北方的零擔(dān)貨運(yùn)成為了外資較為看重的行業(yè)，攜帶著資金與技術(shù)的大舉進(jìn)攻，佳木斯幫帶頭人王振華率先選擇了套現(xiàn)走人，緊接著佳宇、通成也紛紛選擇退出。零擔(dān)貨運(yùn)佳木斯幫僅剩付長(zhǎng)明一人支撐，慢慢也被具有更高視野和更先進(jìn)管理的零擔(dān)龍頭德邦超越。

到了2006年，圓通的喻渭蛟嗅到了日益壯大的淘系商機(jī)，前往杭州與淘寶簽訂了物流協(xié)議，這將是改變桐廬幫命運(yùn)的抉擇，雖然跨省客單價(jià)從18元降至12元，但是物流的高邊際性讓桐廬幫體會(huì)到了量的重要性，對(duì)于快遞末端來(lái)說(shuō)，同一地區(qū)單票成本送1單和送100單不會(huì)有顯著差異，但是收入確實(shí)天翻地覆。

最關(guān)鍵的是，綁定電商穩(wěn)貨源的發(fā)展讓桐廬幫有了與佳木斯幫明顯不同的結(jié)局，形成了抵御資本的核心能力。

淘系電商成為了桐廬系至今最主要的貨源，電商件也成為了新時(shí)代的準(zhǔn)入門(mén)檻，后期無(wú)論是天天還是極兔，都是綁定電商發(fā)展壯大。

4）整合出清：移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代快遞業(yè)的狂飆

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展至今也有十年有余，伴隨著流量時(shí)代的蓬勃發(fā)展，大多數(shù)物流企業(yè)都乘上流量東風(fēng)。

當(dāng)然流量是把雙刃劍，綁定電商如果沒(méi)有壓中合適的載體，物流企業(yè)從宴賓客到樓塌了只不過(guò)是彈指一揮間。同是桐廬系出生的天天，以及凡客誠(chéng)品和唯品會(huì)旗下的如風(fēng)達(dá)和品駿，都曾吃到了各自平臺(tái)的紅利，最終也因?yàn)槠脚_(tái)走向衰落而滅忙。

圖：中國(guó)頭部快遞公司30年簡(jiǎn)略演繹圖，來(lái)源：錦緞研究院

在一定程度上，電商經(jīng)濟(jì)加速了快遞行業(yè)整體的發(fā)展和出清。

到了2014年以后，國(guó)內(nèi)的物流行業(yè)本質(zhì)沒(méi)有非常大的格局變化，自2014年以來(lái)快遞行業(yè)的CR8一直保持在75%-85%之間，2022年的集中度最高達(dá)到了84.5%，而行業(yè)市場(chǎng)占有率的變化，多呈現(xiàn)在頭部企業(yè)內(nèi)部之間的份額變化。

圖：2014-2022快遞行業(yè)集中度，來(lái)源：國(guó)家郵政局

即便東南亞后生極兔來(lái)勢(shì)洶洶，本質(zhì)上還是占據(jù)了收購(gòu)百世匯通的位置，原生業(yè)務(wù)大多數(shù)擠占了小快遞商的份額，頭部的集中度變化幅度不大，屬于典型的寡占型市場(chǎng)。

而快遞市場(chǎng)的業(yè)務(wù)量從2014年的2000億量級(jí)，飆升至2022年的10500億量級(jí)，復(fù)合增速達(dá)到了驚人的20%。而這部分紅利，也基本屬于寡占市場(chǎng)的巨頭，以2016-2017物流企業(yè)集中上市披露報(bào)表時(shí)間段計(jì)算，三通一達(dá)+順豐的營(yíng)業(yè)收入從1045.91億增長(zhǎng)至4375億，7年增長(zhǎng)了4倍。

圖：2014-2022快遞業(yè)務(wù)整體收入，來(lái)源：Choice金融客戶端

這么看來(lái)，熬過(guò)2008-2014窗口期的快遞企業(yè)，打了這么久的仗，終究還是享受到了時(shí)代紅利。

花了這么長(zhǎng)的篇幅去回顧物流企業(yè)的發(fā)展歷程，我們的核心邏輯還是想從快遞行業(yè)的變遷去探尋這門(mén)最簡(jiǎn)單的生意我們應(yīng)該去看什么，去如何理解。

結(jié)合發(fā)展歷程，我們做個(gè)總結(jié)：

1.最簡(jiǎn)單的生意模型，基層是小農(nóng)經(jīng)濟(jì)，而小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于人。人的關(guān)鍵在于利益分配和管理，早期的宅急送就是吃了管理水平低的虧，沒(méi)有趕上真正狂飆期。

2.小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的外衣之上，開(kāi)放后的快遞行業(yè)又是資本密集企業(yè)，幾乎所有快遞企業(yè)在時(shí)代的風(fēng)卷殘?jiān)浦卸冀?jīng)歷了大大小小的并購(gòu)整合。因此雖然進(jìn)入寡占期，企業(yè)的資本安全邊際還是需要得到保障，現(xiàn)金流能力也是抵御資本入侵的關(guān)鍵。

3.整體來(lái)看我國(guó)的快遞物流行業(yè)是傳承有序，無(wú)論是佳木斯幫、桐廬幫還是順豐，都經(jīng)歷了長(zhǎng)期的傳承發(fā)展。那么對(duì)于目前領(lǐng)先的桐廬幫和順豐來(lái)說(shuō)，依靠時(shí)間建立相對(duì)壁壘就很重要，我們需要去看物流企業(yè)各自的發(fā)展重點(diǎn)，資本開(kāi)支方向及效果。

4.目前的物流屬于寡頭競(jìng)爭(zhēng)，份額在頭部企業(yè)中蠶食。并且經(jīng)歷了電商件時(shí)代，快遞行業(yè)也意識(shí)到了貨源穩(wěn)定性的關(guān)鍵性（避免如風(fēng)達(dá)、品駿等單一依賴性過(guò)大的問(wèn)題），寡占時(shí)代的差異化、多元化(第二曲線，出海)就顯得格外重要，我們還需要看快遞企業(yè)差異化大背景下的競(jìng)爭(zhēng)能力。

厘清中國(guó)快遞江湖歷史脈絡(luò)后，接下來(lái)，我們就將從幾個(gè)角度，來(lái)分析下目前物流上市企業(yè)的格局。

圖：快遞物流競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代趨勢(shì)圖，來(lái)源：中金點(diǎn)睛

02 2023年的江湖格局

我們選取的樣本是目前上市的六家頭部快遞企業(yè)三通一達(dá)+順豐和京東，以及剛剛披露招股書(shū)的極兔。

這七家上市公司中，順豐和京東為直營(yíng)制，三通一達(dá)和極兔為加盟制。二者財(cái)務(wù)口徑主要的區(qū)別在于末端派費(fèi)收入的確認(rèn)口徑：

·對(duì)于順豐京東來(lái)說(shuō)，末端派費(fèi)收入屬于公司整體收入。

·對(duì)于加盟制企業(yè)來(lái)說(shuō)，末端派費(fèi)收入成本的權(quán)益責(zé)任在加盟商，按業(yè)務(wù)來(lái)講不計(jì)入快遞公司收入。

·根據(jù)不同公司的財(cái)報(bào)披露確認(rèn)收入口徑（大部分比較模糊）以及投資者互動(dòng)平臺(tái)的信息，我們大致可以看出在A股上市的申通、圓通、韻達(dá)還是包含了派費(fèi)收入和相應(yīng)成本。披露招股書(shū)的極兔，也模糊表達(dá)了其包含了派費(fèi)收入成本。而中通是另類，明確表達(dá)不包含末端非權(quán)益的派費(fèi)收入和成本。

1）頭部物流企業(yè)目前的格局

從營(yíng)收和市值來(lái)看，順豐都是毫無(wú)疑問(wèn)的行業(yè)老大。中通因?yàn)槲窗少M(fèi)收入，所以實(shí)際營(yíng)收在同等條件下應(yīng)當(dāng)比財(cái)務(wù)表現(xiàn)高很多，雖然財(cái)報(bào)披露的營(yíng)收排在行業(yè)倒數(shù)，但是實(shí)際市值排名第二達(dá)到了1500億。

圖：頭部快遞企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：頭部快遞企業(yè)最新市值（截至2023年6月30日），來(lái)源：Choice金融客戶端

市場(chǎng)占有率方面，刨除未披露業(yè)務(wù)量的京東，中通以業(yè)務(wù)單量口徑下的市場(chǎng)率最高，并且節(jié)節(jié)攀升達(dá)到了22.1%，其次是韻達(dá)、圓通。

相較于五年前（極兔取前身百世），各快遞企業(yè)市場(chǎng)份額呈現(xiàn)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中通市占率增長(zhǎng)最高達(dá)到了+5.3pct，其次是圓通+2.7pct和順豐+2.4pct，六家公司5年間合計(jì)拿下了14.2pct，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。

圖：頭部快遞企業(yè)市場(chǎng)份額（按業(yè)務(wù)量），來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

2）頭部物流企業(yè)的盈利能力

單從財(cái)報(bào)披露的盈利能力來(lái)看，中通無(wú)論是凈利率還是毛利率都是最高。當(dāng)然這其中最主要的原因在于上文中提到的中通的確認(rèn)收入口徑與同業(yè)不相符，派件收入是快遞運(yùn)輸中毛利率相對(duì)較低的一環(huán)，根據(jù)物流備案信息推測(cè)中通在同一口徑下毛利率水平應(yīng)該與加盟制的圓通韻達(dá)區(qū)別不大。

那么在同一口徑中的企業(yè)，目前實(shí)際毛利率最高的是順豐，其次是圓通和韻達(dá)。凈利潤(rùn)率最高的是圓通，其次是韻達(dá)和順豐。

毛利率僅有燒錢(qián)擴(kuò)張的極兔為負(fù)，凈利率中，固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)較高的京東和極兔均為負(fù)。

圖：頭部快遞企業(yè)MRQ毛利率凈利率，來(lái)源：Choice金融客戶端

單票收入方面，同向可比的加盟制快遞企業(yè)中，圓通速遞單票收入最高達(dá)到了2.64元，極兔最低僅為2.34元。單票利潤(rùn)率方面，也是圓通最高達(dá)到了11%，極兔為-17.6%。中通因?yàn)榭趶讲灰恢?，所以單票收入絕對(duì)值較低，毛利率較高。

圖：加盟制快遞企業(yè)單票利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

3）頭部物流企業(yè)管理能力對(duì)比

分析物流企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，可以從兩個(gè)方面做為抓手：

一是加盟制企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力：也就是對(duì)加盟商的管理能力，我們從應(yīng)收賬款管理水平和整體的壞賬率可以大致分析；其次是整體來(lái)看快遞企業(yè)的資產(chǎn)利用效率也能分析出整體的營(yíng)運(yùn)能力。

應(yīng)收賬款管理方面，橫向分析需要區(qū)別對(duì)待加盟制和直營(yíng)制，因?yàn)閷?duì)手方不同。加盟制快遞，圓通的應(yīng)收帳款管理水平最強(qiáng)，其次是申通。直營(yíng)制中順豐和京東差距不大，順豐稍高。

圖：頭部快遞企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，來(lái)源：Choice金融客戶端

總資產(chǎn)的利用效率方面申通的周轉(zhuǎn)率最高，其次是京東和圓通。中通一方面因?yàn)槭杖胗?jì)量口徑不同，另一方面近幾年資本開(kāi)支較大，所以周轉(zhuǎn)率最低。

圖：頭部快遞企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，來(lái)源：Choice金融客戶端

壞賬率方面，因?yàn)楦酃刹慌?，所以我們能參考的?duì)象僅為A股上市的四家公司。順豐壞賬率最低，加盟制中圓通的壞賬率最低。

圖：A股快遞企業(yè)壞賬準(zhǔn)備/應(yīng)收賬款，來(lái)源：Choice金融客戶端

4）頭部物流企業(yè)資金安全墊水平

頭部物流企業(yè)中，除了半途殺入燒錢(qián)搶市場(chǎng)的極兔外，即便是價(jià)格戰(zhàn)因素下，所有快遞企業(yè)均保持了正經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。這其中直營(yíng)的順豐和京東現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)最為明顯，順豐2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到了327億斷層領(lǐng)先。自由現(xiàn)金流中，也僅有自營(yíng)的京東和順豐為正。

圖：快遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：快遞企業(yè)五年自由現(xiàn)金流，來(lái)源：Choice金融客戶端

資產(chǎn)負(fù)債率方面，剔除未上市的極兔，大部分物流企業(yè)的負(fù)債率均未超過(guò)60%，較為健康，其中圓通和中通的負(fù)債率僅在30%附近，償債壓力不大?，F(xiàn)金余額方面，順豐有超過(guò)400億的現(xiàn)金庫(kù)存最多，而申通僅有不到17億，資金壓力較大。

圖：快遞企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：快遞企業(yè)期末現(xiàn)金流余額，來(lái)源：Choice金融客戶端

5）頭部物流企業(yè)的成長(zhǎng)性

熬過(guò)出清期的物流企業(yè)，根據(jù)中金交運(yùn)三重“競(jìng)”化論，處于寡占時(shí)期的快遞企業(yè)，比拼的是差異化、定價(jià)權(quán)和尋找第二曲線出海組網(wǎng)的能力。

而這些能力都離不開(kāi)企業(yè)的資本開(kāi)支，因此我們從企業(yè)資本開(kāi)支角度進(jìn)行對(duì)比。就資本開(kāi)支絕對(duì)值而言，順豐五年累計(jì)投入超過(guò)630億獨(dú)占鰲頭、中通投入超過(guò)350億占領(lǐng)了加盟制龍頭的寶座，二者也是近五年市占率提升較快的企業(yè)。

圖：頭部快遞企業(yè)五年資本開(kāi)支，來(lái)源：Choice金融客戶端

資本開(kāi)支密度方面，刨去還未盈利的極兔和京東，中通的資本密集度（資本開(kāi)支/營(yíng)業(yè)收入）最高，長(zhǎng)期資本開(kāi)支與凈利潤(rùn)之比最低，主要的原因還是老生常談的計(jì)入口徑問(wèn)題。

除此之外，韻達(dá)的資本密度最高，申通長(zhǎng)期資本開(kāi)支與凈利潤(rùn)之比最高，資本開(kāi)支的可持續(xù)性存疑，而順豐的資本開(kāi)支比例目前來(lái)看橫向?qū)Ρ茸顬榻】怠?/p>

圖：頭部快遞企業(yè)資本開(kāi)支密度及持續(xù)性，來(lái)源：Choice金融客戶端

最后我們來(lái)看一下維持性資本支出（資本支出/折舊攤銷(xiāo)），可以看到2018年到2022年之間，多數(shù)企業(yè)資本開(kāi)支方向趨于保守。

不過(guò)除了順豐和京東兩家直營(yíng)資產(chǎn)較重，攤銷(xiāo)較多的企業(yè)外，多數(shù)企業(yè)的資本開(kāi)支還是大于折舊攤銷(xiāo)，處于向外擴(kuò)張的階段。

圖：頭部快遞企業(yè)維持性資本支出趨勢(shì)，來(lái)源：Choice金融客戶端

03 中國(guó)快遞競(jìng)爭(zhēng)力六芒星

我們做個(gè)總結(jié)：

·通過(guò)回顧快遞30年發(fā)展史，我們可以看出快遞行業(yè)起源是一個(gè)小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的典型范本，加入世貿(mào)后資本逐漸接管，不過(guò)總體來(lái)說(shuō)傳承有序。二者結(jié)合加之外資失利的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，快遞企業(yè)根據(jù)地效果顯著：同業(yè)橫向協(xié)同作用強(qiáng)，資本穩(wěn)定和管理水平都很重要。

·快遞行業(yè)經(jīng)歷了萌芽（占地為王）、充分競(jìng)爭(zhēng)（全國(guó)化高速擴(kuò)張比拼管理能力）、龍頭競(jìng)爭(zhēng)（資本加速整合出清，電商件巔峰），到了目前的寡占時(shí)期，比拼的將更多是企業(yè)的資本運(yùn)用效率，產(chǎn)品的差異化以及出海能力。

·從財(cái)務(wù)視角來(lái)看，無(wú)論是盈利能力、現(xiàn)金流、資本開(kāi)支持續(xù)性、還是管理能力（相對(duì)直營(yíng)制）順豐都是絕對(duì)龍頭。加盟制中，中通的現(xiàn)金流和盈利水平較高，圓通在A股市場(chǎng)同口徑下周轉(zhuǎn)率、壞賬率，負(fù)債水平和現(xiàn)金流最優(yōu)，資本開(kāi)支持續(xù)性較高。

圖：加盟制快遞企業(yè)能力圖，來(lái)源：錦緞研究院

圖：直營(yíng)制快遞企業(yè)能力圖，來(lái)源：錦緞研究院

最后我們結(jié)合上述統(tǒng)計(jì)，盡量剔除確認(rèn)收入口徑不同后對(duì)物流企業(yè)能力做個(gè)總結(jié)圖。